近期，成飞集成（002190）的重组方案引起市场极大关注，沈飞和成飞两大战斗机生产巨头注入上市公司，核心总装军工资产证券化再掀高潮。这次重组是中国航空工业史无前例的战略调整和资源整合。重组完成后，沈飞和成飞的型号限制将被打破，形成统一的试、装体系，组建集研发、生产、维护平台为一体的战机系统集团，新一代战机的研制也会更加顺利。这既符合军事斗争特点，也符合规模生产的经济规律。总装企业规模集中随着常规战争向高技术战争的转变，一方面，武器系统开发周期拉长、技术难度增长、研发投资规模激增导致中小型企业难以承担风险；另一方面，装备平均采购单价提高对企业现金流及营运状况也提出了更高要求。西方喷气式战术飞机的价格统计表明：从1950年-2010年，战斗机的“零售价”(单价/千克空重)年均实际增幅3.5%，空重年均增长0.5%，飞机单价相应以每年4%的速度爬升。在产品量产阶段，战斗机采购单价的成倍上涨已成普遍规律。2012年底，美国国防部和洛马公司达成协议，将F-35的目标单价确定为：F-35A1.05亿美元，F-35B1.13亿美元，F-35C1.25亿美元。上述价格为裸机单价，包括航电系统，但不包括分摊的研发费用和F135发动机。目前F-35项目研发支出已超过650亿美元，如果生产批量不足，仅分摊研发成本就十分高昂。由于发展现代高新技术武器装备的代价十分高昂，新一代战斗机只有在满足费用约束的条件下尽可能达到较高的效费比才有实际意义。因此，缩减武器供应商数量、提高单个企业装备系统设计制造的完整性就成为必然，这有利于统一标准和生产组织的简单化，进而有效控制采购总成本。我们认为，在未来国内军工行业“核心+卫星”的产业组织模式形成过程中，已具备规模及技术优势的总装类企业有望成为真正的核心。为数不多的武器总装企业集团将与政府共同完成重大武器系统的研究、设计及制造，这类企业不以民用化和产品通用化作为其发展方向，其持续创造价值的来源是处于不同生命周期的武器装备产品的增长叠加，并通过不断对相似业务进行并购整合以强化其自身的军工特征。总装企业具有足够的产品批量、可观的业务规模与完整的生产体系，进而在国家军工研制体系中占据主导和引领的地位，最终表现为加速的外延式增长，进而充分享有国防现代化的巨大市场机遇。战斗机公司是典型的科技股任何具备稀缺性+垄断性的公司，都具备投资价值。四代战机是世界范围内顶尖科技的集大成者，全世界能生产四代机的只有屈指可数的三、四个国家。能同时生产两种四代机并且高低档搭配以及舰载战机的，只有中国和美国。从这个角度分析，成飞集成不仅是中国的稀缺资源，也是世界的稀缺资源。从美股历史看，由于每次战斗机的技术创新能够带动一系列新技术、新材料和新工艺的创新，因此资本市场对其拥有独特偏好，战斗机上市公司是典型的高科技股。投资者往往容易受到军工股高估值的困扰。军工股的高估值实际包含了这样一种预期：军工企业的竞争力和市场需求更多取决于国家意志以及军事斗争的需要。一款成熟的武器装备在形势紧张、剑拔弩张、需要备战开打的情况下，订单弹性在理论上是无穷大的，而且可以不计成本地生产。而民用产品则无论如何做不到这一点，价格和市场容量都有天花板。这就形成了军工股独特的想象空间。抛开产业的角度，仅从证券投资的角度分析，对于重资产类型的军工资产注入，以及某些竞争较为激烈的军工领域资产注入，可能都不太容易获得资本市场的青睐。最受市场肯定和欢迎的，应该是具有高科技特征，尤其是在国内乃至世界范围内顶级高新军工技术与资本市场的融合。未来世界，无论哪个领域，一定是高新技术的天下。没有领先的科技，就没有话语权。军工更是如此。因此，如果市场都在以预期为理由进行估值，那么对于已经实现尖端高新军工技术注入的公司，就可以给出更高的估值。